交大思诺:列控系统细分市场龙头 净利润质量有待提高|产业新股

1评论 2019-06-03 13:36:24 来源:金融界上市公司研究院 打板粤泰股份错在哪?

  本期《产业新股》关注的拟IPO企业为:北京交大思诺科技股份有限公司。企业申请上市地为深圳证券交易创业板。上市保荐机构为国信证券(行情002736,诊股)股份有限公司。签字律师事务所为北京市天元律师事务所。签字会计师事务所为天健会计师事务所(特殊普通合伙)。拟公开发行不超过2,173.34万股,占发行后总股本的比例不低于25%。

  一、公司概况:营收净利润同步增长毛利率水平较高

  交大思诺全称为北京交大思诺科技股份有限公司,于2001年6月成立于北京市海淀区。交大思诺主营业务为轨道交通列车运行控制系统关键设备的研发设计、组织生产、销售及技术支持,主要体现为产品的系统设计及软硬件开发和产品实现的全流程管控。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》(2012年修订)规定,交大思诺所处行业为「I65软件和信息技术服务业」。根据《国民经济行业分类》(GB/T4754-2011),交大思诺所处行业为「I65软件和信息技术服务业」下的「I6510软件开发」。根据《战略性新兴产业分类(2018)》,交大思诺所处行业为「2.高端装备制造产业」之「2.4轨道交通装备产业」之「2.4.3其他轨道交通装备制造」。从应用领域看,交大思诺主要产品应答器系统、机车信号CPU组件和轨道电路读取器(TCR)是列控系统的关键设备,所处行业为轨道交通列车运行控制系统行业。

  本次发行前,邱宽民、徐迅、赵胜凯、张民、赵会兵和李伟六人以直接方式合计持有交大思诺70.34%的股份,于2013年5月4日签署了《一致行动协议》,并于2019年4月7日签署了《<一致行动协议>之补充协议》,达到对公司的控制。因此,交大思诺控股股东暨实际控制人为邱宽民、徐迅、赵胜凯、张民、赵会兵和李伟。

  交大思诺专注于应答器系统、机车信号车载设备和轨道电路读取器(TCR)等列控系统关键设备的自主研发,广泛应用于普铁、高铁、城轨等领域。

  从经营状况来看,报告期内(2016年、2017年和2018年),交大思诺的营业收入分别为2.42亿元、2.42亿元和3.05亿元。2017年、2018年分别较上一年度同比增长0.03%、26.09%。局招股说明说表示,这主要由于其在研发、产品、服务方面建立起来的优势,使得主营业务持续增长,发展良好,具备较强的市场竞争力。报告期内,交大思诺主营业务收入占营业收入的比重均保持97%以上。

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  从业务类别来看,交大思诺主营业务收入增长主要来自于应答器系统的增长。报告期内,应答器系统的销售收入分别为1.4亿元、0.98亿元和2.14亿元,占主营业务收入的比例分别为59.34%、41.26%和71.39%。应答器系统销售收入2018年相比2017年有较大的增长,对主营业务收入增长的贡献较大。

  报告期内,交大思诺的综合毛利率较高,分别为75.17%、75.50%和74.10%,稳定维持在75%左右。和轨道交通同行业可比上市公司(思维列控(行情603508,诊股),603508.SH;世纪瑞尔(行情300150,诊股),300150.SZ;辉煌科技(行情002296,诊股),002296.SZ)相比,交大思诺的综合毛利率显著高于同行业上市公司。这主要原因是交大思诺与同行业上市公司虽均属于轨道交通行业,但具体销售产品以及对应细分应用领域存在差异,因此毛利率存在较大的差异。其中,思维列控与交大思诺同属轨道交通运输领域下细分列车运行控制应用领域,毛利率最为接近。而世纪瑞尔和辉煌科技应用领域分别为线路监控和铁路信号通信领域,和交大思诺差别比较大,因此毛利率的差异相应也比较大。

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  报告期末,交大思诺资产负债率(合并)分别为22.65%、27.26%和17.92%。和同行业可比上市公司相比,排除掉资产负债率特别低的思维列控,交大思诺的资产负债率接近于同行业可比上市公司平均水平。

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  报告期内,交大思诺的净利润实现了持续增长,分别为0.78亿元、0.86亿元和1.06亿元。但是,净利润和经营活动产生的现金流量净额相比,存在较大的差异。报告期内,经营活动产生的现金流量净额分别为0.66亿元、1.28亿元和-0.15亿元。根据招股说明书的解释,两者存在差异主要是受到其收付款结算形式与收付款信用期影响。对于上市公司,现金流是投资者比较关注的指标,经营活动产生的现金流量和净利润差额过大,会让投资者对净利润的真实性产生怀疑。特别是应收项目波动较大造成的差异,存在利用应收项目调节收入和利润的嫌疑,上市后这种情况还是需要改善的。

  二、产业占位:轨道交通列控系统细分市场龙头

  交大思诺主要产品为应答器系统、机车信号CPU组件和轨道电路读取器三大类,作为列控系统的重要组成部分,归属于轨道交通列车运行控制系统行业。轨道交通列控系统行业所提供的产品包括软件、硬件和系统集成服务,上游主要为电子元器件、集成电路等行业,下游为轨道交通行业。

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  列控系统是轨道交通信号系统的重要部分。轨道交通信号系统是轨道交通中的重要组成部分,其作用是保证行车安全和提高运输效率,一般包括列控系统、联锁系统、调度集中系统、集中监测系统等。列控系统由一系列的地面设备和车载设备组成。我国列控系统主要应用于铁路和城市轨道交通领域。交大思诺产品种类涉及列控系统地面设备和车载设备,产品应用领域包括铁路领域和城市轨道交通领域。

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  轨道交通信号行业企业主要围绕研发实力、产品的安全性、产品的性能可靠性与成熟度、售后服务能力等展开竞争。主管部门对进入国家铁路市场的企业、产品采取了严格的行政许可和认证制度。从市场准入层面,交大思诺的产品应答器系统、机车信号设备、列车运行监控装置(LKJ)等均需取得行业准入许可。经过多年的发展,目前行业内已经形成了较为稳定的市场竞争格局,单一类型产品的主要竞争企业相对较少且较为固定。

  国内轨道交通列控系统关键设备供应商数量较少。交大思诺是国内较早专注于轨道交通列控系统关键设备研发的企业,在各细分市场面临的主要竞争对手也不多。在应答器系统市场的主要竞争对手包括北京市华铁信息技术开发总公司和北京全路通信信号研究设计院集团有限公司;在机车信号设备市场的主要竞争对手包括山西润泽丰科技开发有限公司和深圳市长龙铁路电子工程有限公司(交大思诺机车信号CPU组件是机车信号设备的核心部件,同行业竞争对手为行业内机车信号设备供应商);在轨道电路读取器市场的主要竞争对手包括北京和利时系统工程有限公司和北京市华铁信息技术开发总公司。

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  北京市华铁信息技术开发总公司主要从事铁路调度指挥、新型铁路车站信号控制系统及配套设备、铁路列车控制系统及配套设备、编组站综合自动化控制系统和设备、微电子设备和计算机系统电磁兼容和雷电防护及相关设备、铁路信号显示及相关设备、铁路综合移动通信系统及设备和城市轨道交通列车自动控制系统及相关设备的研发、系统集成和工程应用,并在上述各相关领域进行基础理论、器材、最新技术和标准规范等方面的研究,在应答器系统和轨道电器读取器两个细分市场和交大思诺都存在竞争关系。

  北京全路通信信号研究设计院集团有限公司,简称通号设计院,为中国通号全资子公司,共有工程设计、工程咨询、应用科研、标准制定、工程勘测、工程总承包和系统集成七大类几十项产品,主要信号产品包括铁路列车运行控制系统、车站计算机联锁系统、自动闭塞系统设备、行车调度指挥自动化系统、驼峰自动化系统、城轨交通控制系统。

  山西润泽丰科技开发有限公司,是铁道部认定的研发、生产铁路机车信号及其检测系统的定点企业,也是国内较早能够提供机车信号系统软件、硬件开发、生产、服务的高新技术企业,其主要产品有通用式JTP2型机车信号系统和一体化JT-CR-2000型机车信号系统。

  深圳市长龙铁路电子工程有限公司,是从事铁路通信信号设备的高新技术企业,研制生产出铁路机车信号车载系统设备、铁路信号微机监测系统、铁路无线列调系统、铁路站场灯显无线平面调车系统、GSM-R机车综合无线通信设备。

  北京和利时系统工程有限公司,主要业务领域有铁路自动化和城市轨道交通自动化,包括:高速铁路自动化列控车载设备(ATP、TCR)、车站列控中心设备(TCC)、应答器地面电子单元(LEU)、无线闭塞中心(RBC)以及城市轨道交通自动化综合监控系统(MACS-SCADA)、自主综合监控及行车调度管理平台(ISCS+ATS)、无线通信应用系统、信号系统、电力监控系统、环境控制系统等产品。

  交大思诺自主研发的应答器系统是国内首套具有完全自主知识产权的应答器系统。报告期内,应答器信息接收单元在CTCS-2动车组中应用占比分别为51.15%、48.55%和48.36%;应答器在新建高铁中应用占比分别为17.39%、8.52%和21.02%;应答器系统在城轨中应用占比分别为5.88%、23.33%和30.77%。交大思诺的轨道电路读取器是京津城际开通时所使用的列控系统中唯一完全国内自主研发的车载设备,报告期内在CTCS-3动车组中应用占比分别为69.04%、66.67%和64.84%。

  机车信号产品是交大思诺最初成立时就研发的产品。公司创始人邱宽民、徐迅作为我国最早研制成功的数字化通用式机车信号的主要设计者,2001年创立公司并率先实现数字化通用式机车信号产品的产业化规模生产。报告期内,交大思诺的机车信号CPU组件市场份额分别为59.01%、54.89%和45.80%。

  三、研发情况和募集资金投向

  交大思诺拥有应答器系统、机车信号CPU组件和轨道电路读取器等三类具有自主知识产权与核心技术优势的产品,均实现了业界安全完整性等级中最高的安全等级SIL4级。其中,自主研发的应答器系统是国内首套具有完全自主知识产权的应答器系统,轨道电路读取器是京津城际开通时所使用的列控系统中唯一完全国内自主研发的车载设备。截至招股说明书签署日,交大思诺及其子公司已取得专利权76项(其中发明专利51项,实用新型专利15项,外观设计专利10项),软件著作权53项,具备较强的研发水平和技术优势。

  截至2018年12月31日,交大思诺拥有研发人员166名,其中核心技术人员7名,研发人员总数占比接近50%。报告期各期研发费用占营业收入的比重分别为23.46%、22.23%和19.16%。通过比较可知,报告期内交大思诺的研发投入占比每年均高于同行业可比上市公司,也大大高于同行业可比上市公司平均水平。

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  交大思诺本次实际募集资金扣除发行后的净额将全部用于主营业务,募投项目主要包括:列控产品升级及实验室建设项目;列控产品及配套设备生产基地项目;公司信息化及运维服务体系建设项目;西安分部项目。

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  列控产品升级及实验室建设项目,主要对交大思诺既有列控产品进行技术升级改造,建设列控系统仿真测试、应答器系统测试、机车信号测试、电磁兼容性测试、环境实验等专业实验室。交大思诺表示,该项目建成后将支持公司提高自主研发能力,确保主营业务收入保持稳定,巩固公司在行业内的竞争地位。

  列控产品及配套设备生产基地项目,主要为新建列控产品及配套设备生产基地。该项目建成后,将实现应答器系统,LKJ系统,各类信号检测设备,特种电源,关键信号相关组件等配套设备的自主生产供应,降低成本,提高交大思诺面向客户的产品供货响应能力,保持并进一步提升主营业务盈利能力。

  经过十几年的发展,交大思诺已基本形成应答器系统、机车信号和轨道电路读取器三大类产品相互支撑的格局,目前正在进行LKJ等新产品的研发和测试。募投项目建成后,交大思诺主营业务的优势将会得到进一步的巩固,行业地位和盈利能力也会得到进一步的提升。


  栏目说明:加强实业、科技创新、全球化……2018年,很多要素深刻地塑造着资本市场的新模样。2019年,这些变化将持续深化,新上市企业的行业偏好、竞争力价值演变,是映射经济结构变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性,我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的「变与不变」不断交汇的过程中,信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式,我们从体系化研究的角度,在资本市场「入海口」,为投资者带来新股研究与跟踪,从新公司看新经济,以新发现赋能新价值

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